M2与M1剪刀差创纪录

最简单的快乐

为了放松货币政策，刺激经济，央行于去年10月底和11月初宣布将1年期央票和3月期央票由原来的每周发行改为隔周发行。1年期央票自2008年12月起暂停发行，而3月期央票则仍维持隔周发行。就在上周四（2月5日），央行已在公开市场发行300亿元3月期央票，发行利率为0.9650%。本次发行显然打破了最近3个月隔周发行的常规，但这是否意味着3月期央票发行将重新恢复到每周发行仍不得而知，央行对此也未作出公告。

M2增18.79% 与M1剪刀差创纪录
　　央行公布1月货币数据，M1增速意外放缓至6.68%，居民户人民币贷款猛增1214亿
　　·1月新增贷款1.62万亿，创历史纪录
　　·M2增速18.79％，创2003年12月以来新高
　　·M2和M1增速间的剪刀差创出了历史最大纪录
　　·人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，是1997年以来新高
　　去年下半年以来一系列的经济刺激政策在1月的信贷数据中得到了更加集中的反映。
　　昨日，央行公布的1月货币运行数据，印证了市场关于"天量"信贷投放的预测。1月当月，国内新增人民币贷款1.62万亿，已达2008年全年新增贷款4.91万亿的三分之一。
　　虽然充沛的信贷供应量是经济复苏的希望，但昨日花旗银行驻上海经济学家KenPeng在发给《每日经济新闻》的分析报告中写到，1月短期融资（包括票据）接近三分之二，表明当前的融资项目仍不足以吸引银行充沛的流动性，银行依旧倾向低风险、低回报的项目，目前的信贷环境尤其不利于中小企业。
　　不过在分析人士看来，银行明显的"舍收益重风险"经营策略，或有助于银行规避在经济下行期不良资产的反弹。同时，某银行上海分行高层对《每日经济新闻》表示，今年的大基建战略可能导致贷款集中度提高，同时票据比例占比较多，"对此局面，银行资产匹配、风险控制也需要进行相应调整。"
　　数据解读1
　　新增贷款结构失衡实体企业借贷仍难
　　根据央行公布的数据，1月新增贷款主要来自企业贷款。其中，非金融性公司及其他部门贷款增加1.5万亿元，占比92.59%，居民户贷款仅增加1214亿元，占比7.41%。
　　新增贷款的期限结构失衡也较为明显。数据显示，非金融性公司及其他部门新增的1.5万亿元贷款中，中长期贷款增加5229亿元，票据融资增加6239亿元，短期贷款仅增加3404亿元--融资成本相对较低的票据融资就占到新增贷款总规模的38.5%。
　　"中长期贷款的占比大概也就30%左右，大部分还配套给了政府主导型项目，而票据融资占比更接近40%，表明虽然信贷数据增加得多，但也显现出银行对实体经济惜贷的情绪没有缓解。"兴业银行资金营运中心经济学家鲁政委对《每日经济新闻》表示。
　　据了解，以往票据融资的占比只有5％左右，但去年底以来，票据融资占比就逐渐增加。"可以推断出其中有一部分属于企业短期借贷，并没有用于投资，也没有进入实体经济里去。"中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉说。
　　数据解读2
　　M1增速反常放缓企业投资不活跃
　　央行数据还显示，至1月末，广义货币供应量（M2）余额为49.61万亿元，同比增长18.79％，增幅比上年末高0.97个百分点。这一数据在2009年M2要实现的17%的增速目标之上。
　　但值得注意的是，在M2和新增贷款均超常增长的情况下，狭义货币供应量 （M1）增速不但没加快，反而略放慢。1月末，M1余额为16.52万亿元，同比增6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。同时，M2和M1增速间的剪刀差创出了历史最大纪录。
　　对于"M2增速符合预期、M1增速明显低于预期"，昨日有分析指出，主要原因在于，银行信贷资金主要投向票据融资和短期贷款，而固定资产项目尚未到位，导致一部分闲置资金定期化。而去年12月M1增速的明显提升，可能有财政存款的"一次性项"在里面，因此1月在"一次性项"后导致M1增速回落。
　　专家认为，这一现象也意味着去年三季度以来的存款定期化态势仍在继续，同时也反映了当前企业部门投资仍不活跃，信贷激增主要靠与4万亿经济刺激计划相关的中长期基础设施贷款拉动。
　　数据解读3
　　居民户贷款增千亿消费信贷回暖可期
　　数据还显示，1月份我国居民户人民币贷款猛增1214亿元，较去年月均几百亿元的金额有明显增长。专家分析认为，在国家一系列刺激内需的政策带动下，消费信贷回暖可期。
　　主要商业银行的贷款数据也显示出这一现象。中国工商银行日前公布的数据显示，工行1月份个人贷款新增近160亿元，呈现出回暖迹象。
　　住房贷款在居民消费贷款中是占比最大的部分，其增速在很大程度上决定消费贷款的增速。数据显示，1月份主要反映住房贷款的居民户中长期贷款新增达593亿元。工行1月份个人住房贷款增加132亿元，是2008年全年个人住房贷款增加量的20％。
　　深层解析
　　银行"舍收益重风险"信贷高增长难以为继
　　对于银行目前的谨慎心态，昨日海通证券发布的研究报告认为，经济走势尚不明朗时，银行在扩大信贷号召下，更多选择票据融资，是控制风险后所作出的理性选择。在高收益的贷款和低风险的票据贴现之间，银行做出了首保票据融资这一类债券投资的选择，是其"舍收益重风险"战略的明显体现。
　　而在KenPeng看来，出于对风险的厌恶，银行廉价信贷资金主要流向安全性高的大型企业，但其中一些资金的收益已低于存款利率。根据其提供的数据，目前针对上述融资项目的平均利率约2%，虽然比6个月企业存款利率（1.98%）略高，但低于1年期存款利率（2.25%）。
　　对于上述判断，上述银行高层也表示认可，但同时强调，在这种战略支配下，收益压力对于中小银行体现得更为明显一些。"中小银行缺乏项目贷款的营销能力，但当前的信贷扩张更多体现在票据的转贴现上，仅通过点差来提升资金收益。"
　　昨日路透参考率报价也显示，1个月到期票据转贴现买断年利率为1.4877%，较去年底的2.0811%已大幅下降。央行昨日公布的数据则显示，随着银行间市场人民币交易活跃，市场利率走低。今年1月当月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为0.9%，环比低0.34%，同比低1.42%；质押式债券回购月加权平均利率0.9%，环比低0.32%、同比低1.91%。
　　此外，对银行的经营策略影响在于，有资格开票的企业都具备相当规模，1月票据业务的快速增长，也是银行贷款客户集中度提高的一个反映。一银行内部人士表示，大型项目、企业在银行内部贷款占比提升过快，未来会增加银行中长期贷款的比例，银行在行内资金匹配方面需要做出调整，包括吸储战略。
　　不过，一位经济学家也对《每日经济新闻》表示，银行资产控制和整个经济的提振这两个命题下，必要的时候，决策层可能必须做出抉择。
　　而出于对未来经济走势不确定性担忧，银行的谨慎还导致相当多银行资金仅在银行体系内流动（票据转贴现激增）。
　　对此，昨日摩根士丹利发布报告预测，由于前几轮经济周期的验证以及未来出口增长的大幅放缓，今年底信贷增速有可能减缓至15%左右。而从本报收集的相关专家预测，目前行业普遍认为最晚今年4月初信贷增长即明显减速。